摘要：
回顾11月行情，权益市场冲高后回落，市场情绪逐步退潮，成交额在中下旬开始趋势收缩，全月日均成交额维持在19600亿元左右。往后展望，进入12月后，随着重磅会议陆续召开，市场或再... 回顾11月行情，权益市场冲高后回落，市场情绪逐步退潮，成交额在中下旬开始趋势收缩，全月日均成交额维持在19600亿元左右。往后展望，进入12月后，随着重磅会议陆续召开，市场或再度进入宏观交易周期。
宏观展望：基本面修复需要政策持续发力
国内方面，最新发布的11月PMI数据显示，国内制造业PMI进一步上行，主要源于供需有所改善，但企业的经营压力仍在，价格的支撑逐渐减弱，库存去化开始放缓。当前国内需求有三方面特点值得关注：一是企业规模越小，PMI改善幅度越大，大型企业的PMI有所回落，而中小企业的改善幅度较大；二是消费和高新技术产业的回升成为11月PMI上行的核心动力，而建筑等政策强相关行业当前并未体现出明显的支撑；三是价格的波动较大，原材料价格和出厂价都出现一定程度的下行，以价换量年底减库存的迹象相对明显。
往后展望，价格的回升可能是经济彻底摆脱底部区间的重要信号，而这需要国内需求的持续扩张。这是因为，短期内外需出口的实际基本面不太能支撑特别高的景气度，因此经济复苏的持续性或仍主要依赖于内需政策的发力。对于政府部门，“两新”补贴需要扩围加力，公共支出也需要逐步从投资转向效率更高的消费；对于居民部门，提振私人需求，需要宏观政策更多着力于服务消费和房地产。
政策方面，接下来将迎来重磅的12月中央政治局会议和中央经济工作会议。从9月中央政治局会议的政策转向来看，其属于相对中期而非短期的转向，因此政策支持经济发展的力度和态度较难在短期发生大的转变，先召开的12月的中央政治局会议也将为中央经济工作会议定下基调。
此外，特朗普当选美国总统，也明显提升了国内政策稳风险、加强逆周期调节的必要性。从当下宏观弱修复的现实来看，2025年是“十四五”收官之年和“中国制造2025”收官之年，政策可能会集中在宏观调控、房地产、促内需等方面，更多关注产能过剩问题替代高能耗低效产能问题，但具体政策走向需等待会议召开才能进一步明确。
海外方面，上周公布的美国经济数据好坏参半，但整体延续韧性，此外11月FOMC会议纪要显示美联储官员对降息节奏态度较为谨慎。此前火热的“特朗普交易”开始降温，地缘风险边际缓和，美元指数延续走弱，10年美债利率和2年美债利率大幅下行。随着“特朗普交易”逐步降温，基本面将再次成为市场关注的重点，预计四季度美国经济大概率仍会小幅过热，12月美联储存在暂停降息的风险。
投资策略：短期内在防守和进攻间寻求均衡
上周权益市场出现企稳反弹，或主要因为明年赤字率高于预期、12月重磅会议日期提前等政策传闻出现，市场对此反应积极，整体风险偏好在短期内开始反弹。往后展望，从历年情况来看，12月市场一般都会围绕政策展开交易，只要短期内增量政策没有被证伪，市场情绪将有望继续边际改善，而且当前市场下方支撑仍然较强，短期内不必过于悲观。
风格方面，12月往往是政策驱动的主要月份，从政策到基本面的逐步验证可能是市场或机构投资者更关心的方向。长期来看，市场风格或在宏观预期的推动下，向核心资产等方向增持，风格再均衡后，宏观经济基本面的修复会使得大盘可能在后期阶段性占优修复，价值与成长方向受资金影响或更加均衡。
在政策的带动下，12月市场有望开始重新向上。短期内在进攻和防守间进行均衡配置的性价比可能较高，防守端可关注处于报表周期底部的行业，进攻端可关注政策支持和顺周期方向。具体来看：
1、 报表周期底部的行业：当前缺乏基本面加速修复的行业，建议关注处于报表周期底部+产业生命周期出清末期的行业，例如面板、印制电路板、消费电子零部件、肉制品、化学制剂、原料药、锂电设备、电池化学品、工程机械等。
2、政策线方向：政策交易上，非银金融仍是市场关注度较高的政策风向标，如果后续仍有进一步的政策刺激出台，将具备一定的配置价值；另一方面，本轮政策刺激可能带动市场交易明年需求上行，必选消费、地产和地产后周期行业等或相对收益。
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