摘要：
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11月A股震荡整理，沪指累计上涨1.42%。券商认为，展望12月，资金面和政策预期正在驱动A股走出一轮跨年行情。
华西证券研报分析称，11月全球权益市场走势分化，美股三大指数走强并续创历史新高，A股上证指数在3200—3500点区间宽幅震荡，港股则弱势下行。一方面，“特朗普”交易贯穿本月大类资产波动，美元指数偏强运行，10Y美债一度冲高至4.5%，中美利差走阔压力下海外交易性资金回流美元资产，因此港股承压更为明显。直到11月最后一周，美元指数和10Y美债收益率触顶回落，A股和港股也出现了拉升；另一方面，11月人大常委会一揽子化债政策落地，阶段性抬升投资者风险偏好，但后续在关税担忧扰动和地缘事件影响下，市场情绪有所回落。
展望12月，华西证券研报认为，资金面和政策预期正在驱动A股走出一轮跨年行情，建议投资者积极把握。海外资金方面，随着前期一揽子政策落地显效，市场对四季度增长预期得到提振，叠加年底结汇需求支撑，我们预计短期可能出现美元高位震荡+人民币汇率反弹的“双强”局面，强美元引发的交易性外资流出将有所减弱；国内资金方面，11月出现年内权益类基金发行高峰，有望为跨年A股市场带来增量资金；政策层面，12月中央经济工作会议前或是乐观情绪发酵的窗口期，“新质牛”相关主题性投资仍会较活跃。
华西证券分析称，行业配置上，积极把握本轮“新质牛”核心资产，如AI+、低空经济、人形机器人、国产替代、数据要素等；主题投资方面，关注并购重组和市值管理（长期破净央国企估值修复）主题。
天风证券研报称，9月下旬至今的行情演绎主要分为两波，第一波是9月下旬至10月18日，本轮行情的起始点，推动的原因是强力政策信号扭转了此前市场的悲观预期，第二波是10月24日至11月13日，市场聚焦11月上旬的十四届全国人大常委会第十二次会议，关注财政发力的具体情况，即更加关注政策的具体细节以及落地情况。后续行情驱动的逻辑可能仍然没有变化，与第二波类似。按照过往经验，中央政治局会议、中央经济工作会议将深刻分析当前经济形势，系统部署2025年经济工作。在这些关键会议落地以后，明年两会所设立的经济目标和政府预算情况以及经济实际数据将会成为市场的下一个关注点。
天风证券认为，市场宽幅震荡，主题行情剧烈波动下机构较难参与，在明年春节归来基本面改善验证之前，切忌追高卖低。政策驱动与主题轮动把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。
国金证券认为，展望2025年，无论是宏观“内循环”还是A股“反转”均高度依赖于“盈利底”出现，两条实现路径可供参考：（1）国内看财政；（2）静待海外风险缓和，景气回升。在此之前，难以出现大类板块的景气轮动，整体呈现“金融搭台成长唱戏”、“大盘搭台，中小盘唱戏”的趋势，故应当重视“分母端弹性”+“分子端掣肘弱”，看好中小盘+超跌+低估值+回购+并购预期的“成长>消费”方向，结构上聚焦“科技牛”。
2025年一季度宽货币+信用底部回升，市场风险偏好修复，“春季躁动”适合成长主题：AI产业与国家安全。“我们从AI产业国家安全相关的主题领域中通过5大条件筛选符合的概念指数，主要聚焦：电子、计算机、军工和机械。”
国金证券称，12月行业配置方面，期待“春季躁动”，重视科技主题机会。反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择可重视：“分母端弹性”，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期，且分子端掣肘较弱（ROE修复或现金流改善）的“成长>消费”，（一）首选成长：1、TMT，尤其电子、计算机；2、国防军工；3、机器人、工业母机等高端制造。（二）次选消费：1、社服；2、医美；3、白酒。结构上，重视“科技牛”，包括科技相关设备需要尤其重视，①财政政策投资方向之一；②主题催化较多；③朱格拉周期受益品种。
